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Headline
瑞银：国家队加速入市，二季度大举买入ETF
八月A股开户数激增，机构开户达年内最高
摩根大通：每年将有万亿级增量资金入A股
德意志银行：中国去产能见效，工业品价格开始回升
中国原油库存创纪录，油价与全球走势背离
中美海运价格暴跌，反映美零售商态度谨慎
美国ISM制造业连续收缩，关税构成主要压力
标普全球PMI显示美国制造业增速创两年新高
美国企业重返商业票据市场以增加现金缓冲
美国大公司推行组织扁平化，经理人数下降
关税双重压力下，加拿大制造业持续收缩
欧元区通胀小幅反弹，但核心通胀创新低
欧洲银行业联盟不完整，巨额资本被困各国
中国需求回暖预期提振欧洲奢侈品股反弹
财政担忧引发英国国债收益率创数十年新高
日本企业在美元欧元市场发债额将创历史纪录
印度经常账户逆差大幅收窄，服务业出口强劲
巴西经济在高利率下仍实现扩张，超市场预期
土耳其政治风险升温，引发金融市场剧烈动荡
中国
1.根据估算，中央汇金在第二季度加速了入市步伐，净买入A股ETF金额达2066亿元人民币，使年初至今的总购买量超过2100亿元。其中，约65%（约1335亿元）的资金投向了沪深300指数ETF，其余则配置于上证50、中证1000等宽基指数。但是，与2015年市场动荡期间“国家队”直接购买个股且总持仓规模曾达1.24万亿元人民币相比，目前的干预规模尚有差距，其在市场极端情况下仍有充足的政策空间。
来源：瑞银（《中国股票策略：市场反馈与关于A股市场的十大问题》，）
2.上海证券交易所数据显示，8月A股股票账户新开户总数达265.03万户，创年内第三高，同比大增165%，环比上升35%。其中个人账户新增264万户，环比增长35%，仅次于2月和3月；机构账户新增0.997万户，环比增幅3.8%，为年内最高水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.摩根大通预测，在“国家队”和居民自主配置之外，未来每年将有约1.55至1.75万亿元人民币的结构性机构资金流入A股市场。这些增量资金主要来自三大渠道：家庭个人养老金的持续缴款（预计每年0.1-0.4万亿元），新增保费的权益配置（0.4-0.5万亿元），以及监管要求公募基金权益持仓年增10%所带来的配置资金（0.8-1万亿元）。
来源：摩根大通（《中国股票策略：评估当前流动性驱动的反弹》，）
4.根据摩根士丹利的研究，被纳入港股通的股票在生效前15天和30天内，平均绝对回报率可达1.6%至3.7%，相对恒生指数的超额收益为2.4%至5.2%。这种事件驱动的动能有望持续，主要因为南向资金影响力日益增强：其日均交易额已占香港主板总成交额超过三分之一（最新为34.7%），持仓市值占合资格港股自由流通市值的近15%（最新为14.7%）。
来源：摩根士丹利（《南向纳入——经过回测的交易策略》，）
5.尽管中国的生产者价格指数（PPI）同比增速仍处负值区间，但高频数据显示，在“反内卷”政策推动下，部分工业品于7月下旬开始，已出现减产和价格回升。具体案例包括钢铁减产、宁德时代暂停旗下锂矿的运营，以及农业部计划削减100万头能繁母猪（约占存栏总量的2.5%）以提振猪价。受此影响，预计生产者价格指数的同比降幅将在2025年底收窄至2%以内，并有望在2026年转为正增长。
来源：德意志银行（《增长风险：应对关税壁垒》，）
6.由于中国陆上原油库存在8月中旬达到逾12亿桶的历史高位，叠加需求疲弱，导致上海原油期货主力合约在8月份累计下跌9%，跌幅超过布伦特原油。其背后的核心原因在于国内石油消费结构的变化：随着电气化的快速推进，汽油和柴油的需求受到压制，而化工及航空燃料的增长尚不足以抵消下滑趋势。与此同时，上海原油期货曲线出现升水结构，反映市场短期供应宽裕；而布伦特期货仍处于贴水状态，暗示海外市场紧张。
来源：Bloomberg
7.截至9月1日，从中国运往美国西海岸的集装箱即期运价均值为1802美元，较6月高点5553美元下跌68%，创2023年12月以来最低水平，显示今年旺季出货高峰来得更早也结束更快。运价快速回落还反映出在关税不确定性、贸易政策调整及对消费者支出担忧的背景下，美国零售商和制造商在秋冬消费季前保持谨慎。
来源：华尔街日报
8.比亚迪8月销量同比仅增0.1%，剔除海外与商用车后国内销量约降近15%，而同期吉利销量增长38%，零跑与蔚来销量创下纪录，小鹏年内交付已超过去年同期三倍。此前比亚迪在中国市场依靠大幅折扣快速提升销量，但监管层已经多次表态要求车企遏制无序竞争，使得比亚迪在今年九月和十月的传统旺季难以再像以往那样依靠降价来刺激需求。尽管如此，公司仍维持全年550万辆销量目标（海外约80万辆），但要完成目标，意味着在最后四个月需要交付逾260万辆，难度极高；而据彭博测算，全年成交或约490万辆，伯恩斯坦则估计510万辆。
来源：Bloomberg
9.特斯拉上海工厂8月交付量为83,192辆，同比下降4%，今年前八个月中已有七个月出现下滑。中国是特斯拉最大的海外市场，但在比亚迪和小米等本土车企不断推出更具性价比和技术亮点的新车型之际，长期的价格战正持续对其销量带来压力。
来源：Bloomberg
美国
1.美国供应管理协会（ISM）美国8月制造业PMI为48.7，高于7月的48.0，但低于市场预期的49.0，连续第六个月处于收缩区间。分项数据显示，产出指数大幅下滑至47.8（前值51.4），但新订单回升至51.4（前值47.1）部分对冲了冲击；就业指数仍在下降，客户库存和积压订单加速萎缩，反映需求走弱。价格指数小幅回落至63.7（前值64.8），但整体仍处高位，企业普遍提到关税是导致成本上升、供应链受扰和竞争力削弱的主要压力来源。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.标普全球美国制造业PMI在2025年8月升至53.0，虽较初值53.3略低，但明显高于7月的49.8，创2022年5月以来新高。分项指数显示，产出增速创三年新高，新订单连续第八个月增长，企业加快招聘以缓解产能瓶颈，制成品库存也录得一年多来最快增长。成本方面，投入品价格通胀加速，为三年来次高水平，部分受关税推动；厂商将更高成本转嫁至客户，产成品售价同步上升。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.罗素3000指数成分股中，股价高于200日移动均线的比例已升至64%，创下自2024年12月以来的新高。目前，标普500指数约68%的成分股也处于200日移动均线之上，较7月约50%的水平显著提升。
来源：Bloomberg
4.在美联储降息之后，标普500等权重指数的表现通常会跑赢市值加权的标普500指数。据此认为，在进一步降息的预期下，美股涨势有望从少数大型股轮动至更广泛的股票群体。
来源：法国兴业银行
5.美国商业票据市场在经历2008年金融危机后的长期低迷后正快速复苏：今年5月奈飞启动了规模30亿美元的票据计划，6月优步也推出最高20亿美元的安排，可口可乐、百事、菲利普莫里斯和霍尼韦尔等大公司近期也纷纷发行短期融资工具，使市场扩张速度达到自2006年以来最快。商业票据通常期限在30至90天，企业之所以转向这一融资渠道，是在高利率与关税不确定性下寻求增加现金缓冲，同时避免锁定长期高成本债务，且美联储可能降息的预期也推动了短期融资的吸引力。
来源：Bloomberg
6.为削减官僚层级、提升运营效率，谷歌、英特尔等大型美国企业正积极推行组织“扁平化”改革。这一趋势直接体现在员工数量的变化上：根据Live Data Technologies的数据，自2022年以来，美国上市公司的经理级员工数量已累计下降6%，而普通员工人数基本稳定。其结果是经理的管理幅度急剧扩大，Gartner数据显示管理者与员工的平均比例已从2017年的1:5演变为2023年的1:15。
来源：华尔街日报
加拿大
标普全球加拿大制造业PMI在8月升至48.3，高于7月的46.1，但已连续七个月处于收缩区间。分项指数显示，新订单和产出继续下降，不过收缩速度较7月明显放缓，主要受美国对加商品加征关税及加拿大反制措施的双重压力影响。由于需求不足，企业连续第七个月裁员，但裁员速度为4月以来最慢。投入成本通胀升至三个月高点，成本压力依旧高企。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
欧洲
1.欧元区8月CPI同比上升2.1%，略高于7月和市场预期的2.0%。其中，未加工食品价格上涨5.5%（前值5.4%），能源价格降幅收窄至1.9%（前值-2.4%），服务业通胀放缓至3.1%（前值3.2%），加工食品、酒类和烟草价格涨幅小幅降至2.6%（前值2.7%）。非能源工业品价格维持在0.8%不变。剔除能源和食品等波动项的核心通胀维持在2.3%，为2022年1月以来最低水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.根据欧洲金融市场协会（AFME）的报告，由于欧洲银行业联盟建设不完整，导致大型银行约有2250亿欧元的总资本，其中包括1800亿欧元的核心一级资本（CET1），被困在各国子公司中而无法自由调动。这种市场分割源于2008年金融危机后，各国监管机构为保护本国储户而设置壁垒，使得大型银行在海外子公司的资本充足率要求持续高于集团合并层面。国家监管机构间的信任缺失阻碍了资本豁免等规则的改革，不仅使跨境并购变得困难，也因欧洲比英美更严格的资本要求而削弱了本土银行的竞争力。
来源：AFME，Bloomberg
3.9月2日，受惠誉上调路威酩轩（LVMH）和开云集团（Kering）评级提振，欧洲奢侈品股普遍反弹，LVMH一度上涨4%，古驰母公司开云集团攀升3.8%，高盛奢侈品股篮子指数上涨2.4%。惠誉此前表示，中国消费者需求有望在今年余下时间回暖，并在2026年恢复至“稳定且有利润的增长”轨迹，同时预计美国消费者短期压力不会改变整体改善趋势。在个股层面，分析师看好LVMH通过精简成本结构提升长期利润率，并认为开云的下行风险减轻；而爱马仕则遭下调至“持有”，股价一度下跌1.2%，原因在于今年余下时间销售增速预计难以加快。
来源：Bloomberg
4.雀巢解除了首席执行官洛朗·弗雷谢（Laurent Freixe）的职务，理由是其未披露与下属的关系。公司同时宣布任命菲利普·纳夫拉蒂尔（Philipp Navratil）为新任CEO，这位在雀巢工作逾二十年的资深高管曾长期负责咖啡业务，并于2024年出任Nespresso负责人。他表示将延续前任战略，包括加大广告投入、集中资源于少数核心产品，以及推进维生素品牌出售和瓶装水业务合作重组。分析师普遍认为这是内部接班机制的一次代际更替，但市场质疑其能否扭转自2022年以来已下跌逾40%的股价颓势，尤其在Nespresso瑞士产胶囊遭遇美国39%关税等外部压力下，雀巢的复苏前景仍具挑战。
来源：Bloomberg
英国
随着投资者对英国财政前景的担忧，英国30年期国债收益率攀升至5.69%，创下1998年来新高，同时英镑汇率下跌超过1%。目前英国10年期国债收益率在七国集团（G7）中最高，不断上升的借贷成本使财政状况恶化，政府或被迫削减开支或加税。市场目前正密切关注政府即将出台的秋季预算案，以寻求财政整顿的明确指引。
来源：Bloomberg
亚太
1.在美元高等级公司债券信用利差接近历史低位的背景下，日本发行人今年以来在美元和欧元市场的债券发行总额已达930亿美元，同比增长67%，即将首次突破1000亿美元的年度大关。发行量激增的主要驱动力来自企业并购活动增加、外币资本支出需求以及对人工智能和数据中心等新科技领域的投资。
来源：Bloomberg
2.新加坡制造业PMI在8月小幅升至50.0，高于7月的49.9，重回荣枯线。作为支柱的电子行业PMI从50.2升至50.4，连续第三个月扩张，主要受人工智能相关需求推动，该行业占总产出的约四成。分项数据表明，新出口、新订单和投入品采购增速加快，带动制成品、进口及供应商交付同步改善；订单积压继续上升，但增幅放缓，工厂产出与就业虽仍收缩但幅度减小。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
新兴/前沿市场
1.印度储备银行数据显示，受服务业出口和汇款增加的推动，印度本财年第一季度（4-6月）的经常账户逆差从去年同期的86亿美元收窄至24亿美元。其中，服务业出口同比增长21%至479亿美元，主要为侨民汇款的个人转移收入从一年前的286亿美元增至332亿美元。尽管当季逆差规模小于预期，但分析师普遍预计，受关税对劳动密集型产业的冲击等因素影响，2026财年全年逆差仍可能超过GDP的1.2%。
来源：Bloomberg
2.巴西官方数据显示，今年第二季度GDP环比增长0.4%，略高于市场预期的0.3%；同比增速为2.2%，较年初放缓。当前巴西央行将基准利率Selic维持在近20年来的高位15%，以遏制顽固的通胀压力；不过，在失业率处于历史低位和财政支出保持强劲的支撑下，服务业与工业仍推动经济实现连续第16个季度扩张。值得注意的是，这一数据尚未计入美国对巴西商品征收50%关税的影响。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.土耳其法院裁定撤销反对党共和人民党（CHP）在伊斯坦布尔的省级大会，并任命由该党前地方负责人居尔塞尔·特金等人组成的临时管理层，消息传出后当地金融市场立即承压：基准股指BIST-100盘中一度下跌5.9%，收窄后仍下跌4.7%，两年期国债收益率飙升85个基点至39.78%，五年期信用违约互换（CDS）上涨9个基点，显示投资者避险情绪迅速升温。这一局面叠加此前伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢在3月入狱引发的市场动荡，使外界重新聚焦土耳其政治风险，尤其是本月多起涉及反对党高层的案件即将开庭。分析师普遍认为，当前外汇、债市与股市的同步走弱表明市场参与者普遍担忧政治不确定性将延续，短期内难以恢复稳定信心。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg
4.在截至8月31日的四周内，俄罗斯原油海运出口日均达到315万桶，其中流向中国的数量升至五个月高点128万桶，而运往印度的量则降至不足130万桶，后者接近九个月低位。由于美国总统特朗普对印度商品的关税翻倍至50%，以惩罚其持续购买俄罗斯石油，印度整体的进口量较3月高峰减少了约三分之一，即便将“未定目的地”船货全部计入印度，仍比高点少55万桶/日，降幅达28%。
来源：Bloomberg
大宗商品和能源
根据世界黄金协会的数据，全球黄金ETF的需求在经历了2023年的净流出后，于2024年下半年开始回暖，并在2025年上半年大幅加速。其中，美国和中国的资金流入成为此轮反弹的主要驱动力。
来源：世界黄金协会
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